PPR管材市场份额持续提升,验证量变到质变

 2013年净利润同比增长34%,实现EPS0.95元。公司2013实现销售收入、营业利润、净利润分别为21.6亿、3.7亿和3.2亿元,同比分别增长16.2%、29.2%、33.8%。每股收益0.95元。其中4季度单季度公司收入增长26.9%,净利润增长60.8%,单季度EPS为0.32元。去年公司经营性现金流量净额达4.2亿元,同比增长41%,是历史上最好的一年。公司拟每10股转增3股并派8元(含税),分红金额占净利润的85%,按目前股价计算股息率达5.0%。
    增长来源:零售业务发力,市场份额提升。去年公司PPR管材收入增速达34%,永高、顾地同期增速为8.2%和2.1%。同时其毛利率提升3.5个百分点至51.7%,带动整体毛利率上升1.7个百分点至39.1%。PPR管材收入高增长源于品牌、渠道建设取得初步成效,市场份额不断提升。未来公司将继续扩张销售终端数量至30000家左右,同时通过“星管家”服务等售后体验来提升单店销售额。公司去年PE管材收入增速为6.6%,毛利率小幅回落1.3个百分点。HDPE管材收入增长11%,毛利率提升1.9个百分点至29.9%。
    销售费用率开始下降,管理费用率停止上升,未来或迎来拐点。去年公司销售费用率为14.0%,同比下降0.2个百分点;管理费用率为7.3%,同比持平。销售费用中增长最快的是市场推广宣传费,全年增速为39%,较上半年81%的增速有所下降。销售费用率和管理费用率的下降依赖于规模效应,随着公司收入规模的不断增长,我们预计未来两年这两项费用率或迎来拐点。
    上调盈利预测,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。今年公司收入目标为25.3亿元,成本及费用力争控制在20.5亿元左右。我们小幅上调今年盈利预测至1.23元(原来为1.17元),预计2014-2015年公司EPS为1.23、1.52和1.89元。我们看好公司PPR管材市场份额的持续提升,这将平滑地产调控带来的影响,并认为在高管股权激励已经行权两期的情况下超预期因素有可能增多,继续强烈推荐。
    风险提示:地产大幅下滑,原材料价格大幅走高。